Lá fora, os bancos centrais dos países desenvolvidos exercitam sua criatividade e tentam desarmar a bomba do chamado “quantitative easing”. Tudo isso sem sermos empurrados para uma recessão global ou ser deflagrada uma expressiva correção dos preços dos ativos. Na verdade, essa estratégia de injeção massiva de liquidez começou a ser testada a partir de 2008. Naquela época, os bancos centrais se viram obrigados a navegar por mares nunca antes navegados implementando uma estratégia de política monetária pouquíssimo convencional e de certa forma inédita.
Com objetivo de evitar que o colapso do mercado financeiro, pós crise das hipotecas americanas (Crise do Subprime), conduzisse a economia mundial na direção de algo semelhante ao que se viveu em 1929, os bancos centrais decidiram basicamente imprimir dinheiro, expandir seus balanços para, então, usar essa liquidez na compra de títulos de longo prazo. Desta forma, se garantiu que as taxas de juros se mantivessem baixas e em alguns momentos, negativas. Isso mesmo, por mais estranho que possa parecer, o investidor que desejasse investir seus recursos na segurança dos títulos soberanos de países desenvolvidos, teria que remunerar os tesouros destes países. A história nós conhecemos, recursos quase que inesgotáveis, migraram para ativos de maior risco.
Até 2019, os quatro maiores bancos centrais do mundo, Estados Unidos, Inglaterra, Japão e Europa, cresceram seus balanços do nada para inimagináveis 15 trilhões de dólares. Não por coincidência, experienciamos um dos mais longos bull markets. Nesse período, o S&P 500 subiu inacreditáveis 160%, em outras palavras, 11% ao ano por pouco mais de 11 anos.
E aí, surgiu a Covid-19. O que esses bancos centrais fizeram? Praticamente dobraram a aposta em pouco mais de dois anos. Aumentaram sua munição em 11 trilhões de dólares, expandiram o universo de títulos de renda fixa elegíveis à compra e tudo isso em menos de 2 anos. Contudo, dessa vez a conta chegou. A combinação dos efeitos da pandemia sobre a regularidade das cadeias produtivas mundiais, com o aumento da demanda de bens, serviços, commodities, ativos reais e financeiros, deflagraram um dos maiores, se não o maior processo inflacionário globalizado da nossa história contemporânea.
Como se isso não fosse suficientemente complexo, do lado doméstico flertamos mais uma vez com o precipício da irresponsabilidade fiscal. Desde a implosão do teto dos gastos, no segundo semestre do ano passado, perdemos a garantia de que um autodenominado governo liberal jamais ameaçaria o arcabouço fiscal vigente. Do outro lado do espectro ideológico, a outra candidatura provável no segundo turno das eleições presidenciais, recentemente afirmou que o Brasil não necessitava da reforma da previdência e tampouco da trabalhista e que ambas aconteceram por pressão do setor empresarial. Independente se de direita ou de esquerda, populismo é populismo. E na ausência, pelo menos por enquanto, de uma terceira via competitiva e viável, este ambiente está longe de ser animador.
Dito isso, os ativos brasileiros deveriam estar sendo impactados, certo? Errado! O Real é hoje destaque de valorização no ano e nossa bolsa também se apresenta entre as que mais sobem. Óbvio que nossos fundamentos não explicam essa performance. A complexidade do cenário externo que discorremos acima forçaram os investidores globais a rebalancearem seus portfólios reduzindo suas exposições em mercados desenvolvidos, buscando alternativas que atendessem a algumas condições. Países que já se encontravam em estágio avançado no processo de aumento de juros proporcionando, portanto, um carregamento favorável, que tivessem sua moeda depreciada e seus mercados de ações apresentassem companhias com preços historicamente atrativos, preferencialmente nos setores de commodities, foram os escolhidos da vez. Brasil, Chile, Peru, Colômbia e África do Sul foram alguns dos beneficiados por essa rotação.
Isso tudo para colocar em perspectiva a enorme complexidade do atual momento que vivemos e da necessidade de nos mantermos cautelosos, porém atentos às oportunidades.
Nas nossas carteiras continuamos a privilegiar ativos de renda fixa de crédito privado, premiados de um lado, mas com sólida estrutura de garantias ou protegidos por robusta subordinação do outro. Continuamos com o nosso portfólio de ações mais defensivo. Recentemente, iniciamos a elevação da nossa exposição em fundos multimercados, pois estes têm se provado mais aparelhados para rapidamente adequar suas posições à volatilidade dos mercados que certamente permanecerá em níveis elevados.
E muitos diziam, no fim do ano passado, que o nosso grande desafio seria navegar um ano de eleições majoritárias.
Ainda nem mencionamos os impactos sobre a economia global, caso se chegasse às vias de fato, o conflito entre Rússia e Ucrânia.
Tempos estranhos esses…
Aproveite seu fim de semana!
Eduardo Castro
Eduardo Castro é CIO (Chief Investment Officer) na Portofino Multi Family Office.
”Causa e Efeito” é um conteúdo exclusivo Portofino MFO que traz uma visão técnica sobre o que aconteceu no mundo, na semana e seus reflexos nos mercados financeiros globais.
Muitos de vocês já devem ter escutado ou lido em algum lugar a seguinte frase: “O câmbio foi criado por Deus para humilhar os economistas. Nunca se sabe para onde ele vai.” Essa pérola que parece ter sido cunhada pelo renomado economista, Edmar Bacha, um dos criadores do Plano Real, não poderia ser mais verdade nos dias de hoje.
Conversamos com todos os principais gestores do mercado brasileiro avaliando seus resultados do ano passado e discutindo as perspectivas e estratégias para 2022. Quando analisamos as principais explicações para os resultados mais recentes, chega-se fácil à conclusão de que a estratégia de moedas foi detratora de resultado para a grande maioria. E essa tem sida a realidade dos últimos anos, de todas as estratégias, essa é de fato a mais difícil de se operar e de se gerar resultados consistentes no longo prazo.
Em uma análise simplificada, três grandes pilares explicam o comportamento da taxa de câmbio: os fundamentos econômicos, o posicionamento dos agentes e as expectativas. Do lado dos fundamentos, analisa-se a relação entre muitas variáveis, entre elas o valor do que exportamos contra o que importamos (termos de troca), as contas externas, diferencial das taxas de juros dos países (carry), o diferencial de crescimento prospectivo, etc.
Do lado do posicionamento, temos todo o fluxo entre compradores e vendedores, sejam empresas exportadoras, investidores institucionais, indivíduos e o próprio banco central, além da sazonalidade desses fluxos. E quanto às expectativas, também simplificando, observa-se a variação de preços de ativos que expressam o risco de crédito do país. O mais comum deles é Credit Default Swap – CDS.
Reconheçamos que é de fato muitíssimo complexo e, tem sido particularmente complicado para a definição do comportamento do Real. Essa “criação divina”, faz alguns meses, vem humilhando de forma especial os economistas. Seus modelos estatísticos projetam um câmbio “justo” muito mais para US$/R$4,80, muito abaixo, portanto, do que se observa na média recente, valor esse que orbita os US$/R$ 5,60 nos últimos meses.
Na contramão dos mercados internacionais e despeito de todas as incertezas políticas, o Real foi recentemente uma das moedas que mais se valorizou frente ao dólar. De forma geral, todas as moedas de países exportadores de commodities em função da decisão do governo chinês de estimular o crescimento, vêm tendo performance diferenciada desde o início do ano. Beneficiando nossas exportações, o preço do minério de ferro subiu acima de 50% do mínimo atingido em meados de novembro passado e encontra-se hoje acima dos US$ 120 por tonelada.
Como gestores de carteiras, advogamos a favor da diversificação dos portfólios por isso recomendamos a dolarização de parte do patrimônio. Acreditamos que os níveis atuais, abaixo dos US$/R$ 5,40, são um bom ponto de entrada para parte da estratégia em dólar. É sempre difícil prever até quando os fundamentos, que corroboram de fato para continuidade do movimento de valorização do real, prevalecerão sobre as expectativas. Entretanto, nos preocupa as sinalizações recentes dadas pelo governo na direção de continuar a fragilizar as contas públicas, agora, por uma possível renúncia fiscal que poderá montar por volta de R$ 50 bilhões. O anúncio por parte do presidente de que se negocia uma nova PEC com o Congresso visando zerar o PIS/Cofins dos combustíveis, além de ter sido percebido como uma medida eleitoreira, já pressionou nossa curva de juros. Caso impacte o Real, a medida pode vir a se tornar contraproducente no intuito de se reduzir o preço dos combustíveis e impactar positivamente a inflação, isso tudo à custa de perdas importantes na arrecadação.
E como diz a música Engenho de Dentro do Jorge Ben Jor; “prudência, dinheiro no bolso e canja de galinha não faz mal a ninguém”!
Aproveitem o fim de semana.
Edu Castro Chief Investment Officer Portofino Multi Family Office
Eduardo Castro é CIO (Chief Investment Officer) na Portofino Multi Family Office.
”Causa e Efeito” é um conteúdo exclusivo Portofino MFO que traz uma visão técnica sobre o que aconteceu no mundo, na semana e seus reflexos nos mercados financeiros globais.
Até ontem, a pandemia vinha sendo tratada pelos mercados como algo sob relativo controle. Apesar do recente aumento de casos, principalmente na Europa, crescia o percentual da população mundial vacinada e as vacinas mostraram-se eficazes em evitar aumento significativo de casos graves e consequentemente hospitalizações. Esse cenário fez com que se minimizassem as hipóteses de interrupção do processo em curso de retomada da economia mundial.
Essa maior tranquilidade foi abalada hoje com o aparecimento de uma nova variante do Coronavírus. A variante Ômicron, como será aparentemente apelidada, foi primeiramente detectada em Botsuana, depois na África do Sul e por último em Hong Kong em um viajante que retornou da África.
Os mercados tiveram forte reação. As bolsas despencaram. As europeias caíram por volta 4%, Estados Unidos e Brasil, -2,3% e -3,4% respectivamente. O petróleo caiu mais de 13% precificando o risco de potencial desaceleração da atividade. A reação mais exacerbada dos mercados pode em parte ser explicada pela menor liquidez gerada pelo feriado de Ação de Graças nos Estados Unidos, mas não se pode negar o processo de redução de risco que essa incerteza disparou.
De maneira quase esquizofrênica, após semanas de discussão sobre a necessidade de se acelerar a retirada de estímulos dada a percepção de uma inflação mundial aparentemente mais estrutural, os preços dos ativos passaram a considerar a possibilidade de um cenário alternativo de redução forçada de mobilidade interrompendo o processo de retomada em andamento.
Por que a descoberta da nova variante Ômicron provocou reação tão intensa nos mercados? O sequenciamento genético dessa nova variante detectou um número sensivelmente maior de mutações quando comparada às anteriores. Muito pouco se sabe sobre a transmissibilidade e letalidade da Ômicron, mas suas características pós mutações podem implicar em uma maior capacidade de contaminação e eventual resistência às vacinas disponíveis.
A boa notícia é que os atuais testes do tipo PCR se mostraram eficazes na detecção da nova cepa. Isso faz com que políticas de contenção da transmissão possam ser mais facilmente implementadas. Todavia, muitas perguntas permanecem sem respostas, o que fará com que os mercados permaneçam apreensivos por algumas semanas. Determinar sua letalidade e consequente aumento de hospitalizações será crucial. Não mais que 10 casos foram oficialmente detectados. Determinar o quão contido ou espalhado está esse novo surto também será necessário.
Já em resposta a essa nova crise, vários países impuseram restrições de viagens à África do Sul. E por fim, o mais importante será determinar a resposta das atuais vacinas a uma variante com tantas mutações, não só no tocante à imunização, mas também quanto às suas capacidades prevenir casos mais graves da COVID-19. Segundo a Pfizer, uma vacina específica demoraria pelo menos 100 dias para ser criada.
Há duas semanas estamos dando ênfase à discussão mais doméstica relacionada à aprovação da PEC dos Precatórios. Esse assunto teve alguma evolução durante a semana e com os percalços naturais desses processos de negociação, deve caminhar para aprovação nas próximas semanas. Esse é ainda o cenário com que trabalhamos.
A volatilidade deve permanecer alta, porém, pelo menos por enquanto, não avaliamos ser prudente fazer qualquer alteração significativa nos nossos portfólios.
Fiquem todos bem e aproveitem o fim de semana com suas famílias!
Edu Castro Chief Investment Office Portofino Multi Family Office
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Eduardo Castro é CIO (Chief Investment Office) na Portofino Multi Family Office.
”Causa e Efeito” é um conteúdo exclusivo para clientes Portofino que traz uma visão técnica sobre o que aconteceu no mundo, na semana e seus reflexos nos mercados financeiros globais.
Permanece a dinâmica de cenários doméstico e externo quase que antagônicos. Do lado doméstico, tivemos nessa semana, a aprovação em primeiro turno na Câmara dos Deputados da PEC dos Precatórios por placar apertado de 312 votos a favor. Lembrando que para a aprovação de proposta de emenda constitucional são necessários no mínimo 308 votos favoráveis ao pleito.
A solução de todo esse imbróglio via a PEC dos Precatórios está longe de ser uma solução que não impacte a credibilidade da nossa política fiscal e tranquilize por completo os mercados. Permanecerá a percepção do início de um novo regime, digamos, menos responsável. E, por outro lado, até mesmo uma solução ruim, será entendida como melhor que nenhuma solução. Para estancar a crise de confiança instaurada, o mercado demanda alguma visibilidade dos futuros gastos com o novo Bolsa Família e com a solução para o parcelamento dos pagamentos dos precatórios.
O reflexo de toda essa confusão nos ativos brasileiros é enorme. Pode passar despercebido, por exemplo, o aumento das taxas futuras de juros e seu impacto negativo sobre as condições financeiras, custo do crédito e o aumento do serviço da dívida pública. No mês de outubro, nossa curva de juros, a depender do vencimento, subiu até 2,7% ao ano. Movimento equivalente a esse, foi por último observado no primeiro trimestre de 2001.
As votações continuam na semana que vem. De um lado, com um possível maior quórum facilitando a cooptação de novos votos favoráveis e do outro, possíveis reversões de votos vindos de deputados principalmente do PDT e PSB.
A aprovação em segundo turno na Câmara e posteriormente em dois turnos no Senado pode ser o gatilho para uma certa descompressão dos preços dos ativos brasileiros, principalmente juros e bolsa.
Parece existir uma certa assimetria nos preços favorecendo a melhora. Entretanto, a imprevisibilidade política desse processo faz com que aguardemos um pouco mais para só então, rebalancearmos os portfólios, mesmo que a preços menos atrativos.
Nossa decisão de diversificarmos o risco em renda variável no S&P500 vem se comprovando acertada. Cerca de 90% das 500 empresas que compõem o índice já tiveram seus resultados do terceiro trimestre divulgados e desses, mais de 81% superaram as expectativas dos analistas.
Daí a importância de uma curadoria profissional na seleção principalmente dos fundos locais. No Brasil, a maior concentração de setores e empresas no índice Bovespa e menor eficiência do mercado possibilitam que uma carteira bem selecionada de fundos ativos tenha maior probabilidade de superar fundos indexados. O resultado favorável do nosso FoF de ações tem comprovado essa observação.
Como o banco central americano reiterou essa semana se manter paciente em relação à retirada de estímulos da economia, voltamos nossa atenção para dentro de casa. Torcemos para que o desenrolar da votação da PEC na Câmara e Senado se dê sem sustos ou surpresas. É o que o mercado precisa para, pelo menos, interromper esse processo de realização. Estamos cautelosamente mais otimistas.
Tenham um ótimo fim de semana!
Edu Castro Chief Investment Office Portofino Multi Family Office
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Eduardo Castro é CIO (Chief Investment Office) na Portofino Multi Family Office.
”Causa e Efeito” é um conteúdo exclusivo para clientes Portofino que traz uma visão técnica sobre o que aconteceu no mundo, na semana e seus reflexos nos mercados financeiros globais.
CICLOS A vida não corre em uma só direção. Não se trata de uma linha reta a ser seguida do início ao fim. Mas, de inúmeras possibilidades. A vida vai se desenhando em ciclos. Ciclos que nos trouxeram até aqui e muitos outros que virão. Estamos em constante movimento, aprendendo, evoluindo e construindo. Cada momento tem seu tempo. E com o tempo construímos um patrimônio. Patrimônios não surgem num piscar de olhos. Quando falamos de gestão de patrimônio, podemos falar muito de números, dinheiro, performance. Mas, acreditamos que para oferecer uma gestão financeira completa e personalizada é preciso entender não apenas o que você tem, mas quem você é. O seu crescimento é o nosso crescimento. Nosso compromisso é o de proteger e ampliar o patrimônio de nossos clientes. Fazer com que cada família, sob a nossa responsabilidade, possa usufruir e alcançar um futuro financeiro equilibrado. Somos do mundo dos negócios, e não importa quantas voltas esse mundo dê, nossos valores serão os mesmos e inegociáveis: ética, responsabilidade e transparência. Patrimônios se perpetuam, reverberam por gerações. Ciclos se transformam em legados. Estamos prontos para embarcar ao seu lado nessa grande jornada.
Você sabe da importância de montar o seu Planejamento Sucessório? Essa prática é fundamental para estruturar a passagem de bens para os herdeiros.
É bem-sabido que lidar com heranças é uma situação com potencial de causar um sem-número de desentendimentos familiares e profissionais. Além disso, uma transição mal planejada pode trazer problemas, inclusive jurídicos, aos envolvidos.
Pensando nisso, hoje vamos explicar tudo sobre o Planejamento Sucessório. Aqui, você vai entender o que é essa prática e os benefícios que ela traz!
O QUE É PLANEJAMENTO SUCESSÓRIO?
Como o próprio nome já sugere, o Planejamento Sucessório consiste em organizar e estruturar o processo de sucessão de patrimônio e demais bens para os herdeiros.
Em casos como esse, o chefe da família faz o registro do patrimônio e determina como e com quem ele será dividido, mesmo em vida. Pois, é isso mesmo. Embora o nome deixe muita gente assustada e um assunto que nem todo mundo gosta de falar, mas os benefícios fiscais e tributários de um projeto como este podem trazer benefícios imediatos para o patrimônio da empresa sem considerar o falecimento do seu patriarca. Dessa forma, esse processo não é apenas uma boa prática de organização, como também é uma forma fundamental para garantir segurança jurídica para todos.
Já no caso de perdas de familiares, caso não exista nem uma categoria de documento ratificando como será a divisão de bens, os herdeiros passarão por um longo e desgastante processo de organização. Esse cenário pode, inclusive, gerar uma desvalorização dos itens em questão. Temos casos recentes no Brasil, como a herança de Gugu Liberato.
Além disso, ninguém quer que o patrimônio acumulado, após anos de trabalho duro, se desfaça dessa forma. Por isso, o Planejamento Sucessório é algo primordial para organização familiar e, principalmente, proteção dos bens.
QUAIS AS VANTAGENS DO PLANEJAMENTO SUCESSÓRIO?
Além de ser um instrumento jurídico que dá segurança para a família, também permite que tudo se desenvolva de forma rápida, prática e, sobretudo, estratégica.
Quando a transição é feita sem esse tipo de preparação, os custos envolvidos, tanto financeiros quanto de tempo, acabam por ser elevados. É preciso gastar com inventário, pagar altos impostos e lidar com toda a burocracia envolvida.
Além disso, a divisão de bens tem o potencial de causar uma grande animosidade na família. É bastante comum ver profundos desentendimentos em questões como essa.
Dessa forma, o Planejamento Sucessório:
● reduz os custos fiscais
● garante segurança para os bens
● possibilita uma transição pacífica do patrimônio
● evita um longo processo burocrático
No âmbito das empresas, principalmente as empresas familiares, um planejamento sucessório bem definido garante uma transição tranquila, evitando impactos profundos e negativos nos resultados dos negócios.
COMO FAZER O PLANEJAMENTO SUCESSÓRIO?
Existem algumas formas de fazer esse processo. As mais conhecidas são:
Dessa maneira, todo o processo de transição será estruturado da melhor forma, garantindo a proteção dos bens e uma sucessão estratégica.
COMO FAZER O SEU PLANEJAMENTO SUCESSÓRIO?
Aqui na Portofino, oferecemos todo suporte para as famílias que atendemos na hora de planejarem a sucessão ou organização dos seus patrimônios, estabelecendo um modelo de governança.
Além do nosso conhecimento na gestão dos patrimônios, temos uma ampla rede de parceiros desde advogados com amplo conhecimento no assunto, desde o planejamento à solução de conflitos pré-existentes.
Se você está interessado em iniciar um plano sucessório para garantir a sua tranquilidade e dos seus entes queridos, vamos conversar.
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